10月(yuè)12日(rì)，央行(xíng)"∏λ™發布的(de)《标準化(huà)債權類資産認定規則（征求意見™ (jiàn)稿）》（下(xià)稱《認定規則》），是(shì)資≥♦×管新規的(de)重要(yào)細則文(wén)件(jiàn)，其₩≈≤∞列舉了(le)14項标準化(huà)資産，并對(duì)标準化(huà)資£"産的(de)五大(dà)認定條件(jiàn)進行(xíng)了(le)∏↑詳細說(shuō)明(míng)。《認定規則》闡明(míng)，之前部分₩σ¥β(fēn)屬性較為(wèi)模糊的(de)業(yè)界所謂的(de)“非非标”"←&亦屬非标。
上(shàng)述配套細則将對(duì)資産管理(lǐ)機(jī)構的(d™₽e)配置行(xíng)為(wèi)産生(shē↓✘ng)影(yǐng)響，有(yǒu)利于切實防控金(jīn)融風(• ∞↕fēng)險，尤其将推進信托行(xíng)業(yè)加速轉型。
10月(yuè)14日(rì)，中國(guó)人(rén)民(mín)大(dβ€à)學信托與基金(jīn)研究所執行(xíng)所長(chá≈±βng)邢成對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示↑β$ ：“實際上(shàng)按照(zhào)資管新規的(de)要(yào)≠±↔↔求，信托公司也(yě)是(shì)應該啓✘≥£↕動非标轉标的(de)進程，逐漸将原來(lái)以非标為(wèi)主的(de)産δ¶↔品模式向淨值化(huà)、标準化(huà)、基金(jīn)化(huà) ¥來(lái)轉型。但(dàn)由于種種原因，信托公≈₹ε司的(de)專業(yè)、團隊準備上(shàng)的(d÷→♠∏e)滞後等等，轉型的(de)步伐慢(màn)了(le)一₩δ(yī)些(xiē)。而商業(yè)銀(yí★n)行(xíng)的(de)轉型速度是(shì)非π§✘≥常快(kuài)的(de)，而這(zhè)次的(de)《認×♣♣定規則》會(huì)加速信托行(xíng)業(yè₽≤)的(de)轉型。”
“非非标”成曆史
《認定規則》是(shì)此前資管新規的(de)配套←♥±☆措施。2018年(nián)4月(yuè)，為(wèi)≥Ω了(le)防範和(hé)化(huà)解不(bù)合規影™↔÷(yǐng)子(zǐ)銀(yín)行(xín≤≠£←g)的(de)巨大(dà)風(fēng)險隐患，引導資管産品回歸本源，醞×↔釀許久的(de)資管新規落地(dì)。
根據監管要(yào)求，非标準化(huà)債權類資産的(de)終止$₩↔✘日(rì)不(bù)得(de)晚于封閉式資産管理(lǐ)産品的(de)α₹到(dào)期日(rì)或者開(kāi)放(fàng₩✔)式資産管理(lǐ)産品的(de)最近(jìn)一(yī)次開(kā♦→←✘i)放(fàng)日(rì)，這(zhè)大(dà)≈§大(dà)增加了(le)銀(yín)行(xí>→$×ng)理(lǐ)财投資非标的(de)難度。符合資管新規的(de)$±産品需要(yào)做(zuò)到(dào)期限匹配λ§ 、不(bù)再多(duō)層嵌套。
此次《認定規則》的(de)主要(yào)內(nèi)容，一(yī♥'σ↑)是(shì)對(duì)資管新規的(de)↓σΩ五大(dà)認定标準進行(xíng)擴充和(hé)細化(huà)；ε↕£≠二是(shì)對(duì)目前市(shì)場(εφchǎng)關注的(de)債權類資産屬性劃分( λ§♦fēn)進行(xíng)明(míng)确；三是(shì)對(duì)未來(lá&φi)其他(tā)資産申請(qǐng)标準化(huà)資産₩認定給出相(xiàng)關規定。
華泰證券(18.590,-0.49,-2.57%)宏觀分≠λ(fēn)析師(shī)李超近(jìn)日(rì)認為(≈∏♠$wèi)，作(zuò)為(wèi)資管新規核心問(wèn)題★♥←Ω之一(yī)，非标嚴格定義有(yǒu)利于防控金(jīn÷<β)融風(fēng)險。
其中，《認定規則》給出了(le)标準化(huà)債權類資産的(de§♦₩)“白(bái)名單”：指依法發行(xíng)的(de)債券、資産支持證 β券等固定收益證券，主要(yào)包括國(guó)債、中央銀(>"yín)行(xíng)票(piào)據、地(dì)方政府債券、政府支持機(♥₩ ₩jī)構債券、金(jīn)融債券、非金(jīn)融企業(yè)債務σ× α融資工(gōng)具、公司債券、企業(yè)債券、♥&≈國(guó)際機(jī)構債券、同業(yè)存單、信貸資産支持證券、資産←®↑支持票(piào)據、證券交易所挂牌交易的(de)資産支持證券，以及固定×∑↕收益類公開(kāi)募集證券投資基金(jīn)等。
超市(shì)場(chǎng)預期的(de)是(shì)，央行(x<÷✔íng)嚴格定義标準化(huà)債權類資産，在與資管新規保持一(yī)緻的("× de)前提下(xià)進一(yī)步明(míng)确前期模糊不(×Ωbù)清的(de)部分(fēn)，銀(yín)®₽>登中心、北(běi)金(jīn)所、理(lǐ)财α★直融工(gōng)具、中證報(bào)價系統、保交所的( ♣$♣de)産品明(míng)确為(wèi)“非标”。此前銀(yín)©¶ ₽登中心、北(běi)金(jīn)所等相(xiàng)關産品一(yī)直£↓★∑被認為(wèi)是(shì)“非非标”，随著(zhδ∞↔e)這(zhè)部分(fēn)産品明(míng)确為(wèi)非标，“δ¶×非非标”将成為(wèi)曆史。
華創證券固收周冠南(nán)團隊近(jìn)期認為(wèi)₹€∑，對(duì)于傳統“非标”資産而言，監管整改已執行(x≤®™íng)了(le)近(jìn)一(yī)年(nián)半的(de♥↑λ)時(shí)間(jiān)，認定新政并無相δε™(xiàng)關影(yǐng)響；對(duì)于“非非标”，過渡期§§✘內(nèi)區(qū)分(fēn)“存量”與“新增”，即規∑π則發布後就(jiù)不(bù)能(néng)再∞αφ新增“非非标”的(de)期限錯(cuò)配₩₩，監管趨嚴，規模壓縮；資産配置利好(hǎo)×&☆φ“标準化(huà)資産”，但(dàn)短(duǎn)期影(yǐ§Ω→ng)響較弱，重在長(cháng)期機(jī)構投資偏好(hǎo)的≈₽ε±(de)影(yǐng)響；資産證券化(huà)≥↕>、标準化(huà)票(piào)據等正規渠道(dào)的(de)“非标÷×÷轉标”工(gōng)具或迎來(lái)新的(de)發展契λβ☆機(jī)。
銀(yín)行(xíng)理(lǐ)财影(yǐng)響$ ♠有(yǒu)限
随著(zhe)《認定标則》的(de)出台，也(yě)★$将影(yǐng)響各金(jīn)融機(jī)構對(duì)©÷♣§資産配置的(de)調整。
上(shàng)海(hǎi)一(yī)家(jiā)大(dλ✔α©à)型券商債券研究員(yuán)對(du∞≠₹¶ì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“非标的(de)主要(yào§↕↓)通(tōng)道(dào)是(shì)信托，這(z©∞≈♥hè)些(xiē)産品的(de)資金(jīnλβ)相(xiàng)當一(yī)部分(fēn)來(lá£♥≈i)自(zì)銀(yín)行(xíng)，但(dà₹σ§n)銀(yín)行(xíng)理(lǐ)财有(≥$¥yǒu)35%的(de)非标配置限制(zhì)，所以一♠§®♣(yī)些(xiē)非标的(de)信托産品去(qù)×™北(běi)金(jīn)所、銀(yín)登₹★中心挂牌後變成所謂的(de)非非标，銀(yín)行(xíng)就(jiù)不↑☆£↔(bù)受這(zhè)個(gè)限制(zhì)可(≈✔kě)以投。但(dàn)現(xiàn)在非标認定新規堵住了(le)北(bě♥$i)金(jīn)所、銀(yín)登中心等這(zhè)類擦邊球α¥λ式的(de)非标新增路(lù)徑。”
根據國(guó)盛證券金(jīn)融團隊的(¶©de)測算(suàn)，“非非标”産品共計(jì)1.8萬億元左右&€★Ω，包括理(lǐ)财登記托管中心的(de)理(lǐ)财直接≠融資工(gōng)具（約2500億元）；銀(yín)登中心的(de)信貸資産∞β¶流轉和(hé)收益權轉讓相(xiàng)關産品（粗略估計(jì) 約7500億元）；北(běi)金(jīn)♦♦所的(de)債權融資計(jì)劃（無公開♦±δ(kāi)規模數(shù)據）；中證報(bào↕≤∞)價系統的(de)收益憑證（約5000億元）；保交所的(de)債♣↓權投資計(jì)劃、資産支持計(jì)劃（約3000億元以✔≠₩©內(nèi)）。
上(shàng)述産品并非全部由理(lǐ)财産品所持有(yǒu)。
近(jìn)日(rì)，國(guó)盛證券分(§✘fēn)析師(shī)馬婷婷指出，“非非标”認定為(wèi)“非标”後，對(dφ↕uì)銀(yín)行(xíng)理(lǐ)财業(yè)務帶來(lái)→☆的(de)增量影(yǐng)響有(yǒu)限。數(shù♣'↕)據顯示，6月(yuè)末，銀(yín)行(xí&÷∑♥ng)理(lǐ)财投向非标共計(jì)約4.∏∏∏®3萬億元，極端情況下(xià)即便加上(shàng)所有(y↑'÷ǒu)的(de)非非标1.8萬億元，占理(lǐ)财産品總額（2>✘2萬億元）的(de)比例約27%，距35%的(de)監管要(yàoα∏σ)求上(shàng)限仍有(yǒu)一(yī)定距離(lí)。
實際上(shàng)，銀(yín)行(xíng)理( σβlǐ)财的(de)轉型早已開(kāi)始。華東(dōng)地(dì)區•§★≈(qū)一(yī)家(jiā)中型股份制(zhì)銀(yín)行>♠(xíng)理(lǐ)财部門(mén)人(rén)士對(∑duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“銀(yΩ♣'φín)行(xíng)這(zhè)幾年(n≥≤✘ián)已經不(bù)再将非标作(zuò)為(wèi)資産擴張的(dδ→e)主要(yào)路(lù)徑，轉型的(de)力度很Ω€α×(hěn)大(dà)，資産配置策略明(míng)确表現(x♣♣iàn)為(wèi)‘非标轉标、非信貸轉信貸、表外(wài)轉表內(nèi)♣’，這(zhè)次的(de)《認定規則》對(duì)銀(yín)行(xín<∑g)理(lǐ)财的(de)影(yǐng)響并不(bù)γ✔大(dà)，這(zhè)個(gè)細則的(de)出現(xiàn)也(y↓→ě)不(bù)是(shì)很(hěn)突然，在監管的(de)整體✘Ω(tǐ)思路(lù)上(shàng)是(shì)連貫δ₩的(de)，循序漸進的(de)，市(shì)場(♠≠αchǎng)也(yě)沒有(yǒu)很(hěn)驚訝。”
數(shù)據顯示，2019年(nián)上<φ ↑(shàng)半年(nián)以來(lái)，股份制(zhì)銀(yín)•>₹™行(xíng)理(lǐ)财規模大(dà)幅♥∞下(xià)降，主要(yào)原因就(jiù)是(shì)銀(yínΩ∞¥')行(xíng)在壓縮非标。
加速信托轉型
多(duō)位受訪業(yè)內(nèi)人(rén)士告訴時(s§<hí)代周報(bào)記者，在各大(dà)金(jīn)融機(jī)構中€✔ε，受影(yǐng)響最大(dà)的(de)是(shì)信托機(jδ¶₩♦ī)構。
華創證券固收團隊認為(wèi)，銀(yín)行(xíng)理(lǐ)σ✘ &财一(yī)方面将拉長(cháng)負債久期，減少(shǎo)非标投↕Ω§資，滿足資産匹配要(yào)求；另一(yī)方面由于可(kě)投↑>标的(de)減少(shǎo)會(huì)降低(dī)理(lǐ)财收益率 <，或促使銀(yín)行(xíng)理(lǐ)财進一(yī)©•α≤步下(xià)沉信用(yòng)資質或部分(fēn)轉₽♦π∞向權益市(shì)場(chǎng)獲取收益。信托及券商π→£對(duì)非标的(de)依賴會(huì)進一(yī)步下(xià)降， ±→過去(qù)部分(fēn)以非标投資為(w• èi)主的(de)機(jī)構或面臨轉型，成為(wèi)高(gā∏ ×o)收益債的(de)潛在投資者。
《認定規則》将加速信托業(yè)轉型。邢成對(duì)★↑≥時(shí)代周報(bào)記者表示，此前信Ω $托公司轉型較慢(màn)有(yǒu)多(duō)方面的(δε€de)原因：“主觀上(shàng)，信托≥≠πφ公司還(hái)是(shì)認為(wèi)♦<原有(yǒu)的(de)非标型産品還(hái)有(yǒu)很β™(hěn)大(dà)的(de)市(shì)場(chǎng)空(kōng)¥→<¥間(jiān)和(hé)挖掘潛力，非标理(lǐ)财産品無論從(cóng)市(σ™±∑shì)場(chǎng)需求還(hái)是(shì)資産端的(de)供給來(• lái)看(kàn)都(dōu)還(hái)有(yǒu)較大(dà)的(≠→de)發展前景。因此這(zhè)種轉型的(de)迫切性在主觀上(shàng)♥®≥不(bù)會(huì)很(hěn)強，換句話(huà)說↑≈←™(shuō)，有(yǒu)更熟悉的(de)産≠↓品模式可(kě)以做(zuò)，就(jiù)不(bù)願轉向β₽±>相(xiàng)對(duì)陌生(shēng)的(de)産品模式。同時(> ✘shí)，從(cóng)信托公司的(de)專業(yè)能(néng)力和(hε é)團隊結構上(shàng)，對(duì)±≈☆™标準化(huà)的(de)産品還(hái)相(xiàn≠★ g)對(duì)陌生(shēng)。”
“客觀上(shàng)，監管的(de)要(yào)求$×σ在後來(lái)有(yǒu)所松動，彈性似乎大(dà)了(le)α¶α一(yī)些(xiē)，所以轉型剛性也(y∏"♠ě)沒有(yǒu)那(nà)麽強烈。在标準化(huà)産品基礎資産包的(d≈↑Ωe)遴選、配置上(shàng)來(lái)說(shu£↕↑ō)，信托公司的(de)轉型也(yě)需要(yào)一(yī)§• 個(gè)過程。因此轉型速度會(huì)有(yǒu)些(xiα≥ē)滞後。”邢成指出。
對(duì)于市(shì)場(chǎng)認為(wèi)“超預期”的"$≈'(de)部分(fēn)，邢成認為(wèiα∏★)：“相(xiàng)對(duì)于信托公司人(rén)才、物(wù)力、×↑φ₩組織結構等方面的(de)準備而言，會(huì)覺得(de)有(&&♣yǒu)些(xiē)超預期，但(dàn)實際上(shàng)從(cón"&g)內(nèi)容上(shàng)看(kàn)就(jiù)是(÷∑↔✘shì)監管規章(zhāng)的(de)一(yī)個(gè) '∏細則和(hé)落地(dì)細化(huà)，并沒λ有(yǒu)說(shuō)更嚴格。”
随著(zhe)《認定規則》的(de)出台，信托業(yè)的(de)βα轉型将會(huì)明(míng)顯提速。