該不(bù)該逢高(gāo)購(gòu)彙，再度擺上(shàng)不ε£(bù)少(shǎo)企業(yè)的(de)決策議( ♦¥≥yì)程。

“本周以來(lái)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元持續上(shà ✘δng)漲，一(yī)些(xiē)企業(yè)開(kāi)始擔心¶₽​∞人(rén)民(mín)币上(shàng)漲行(xíng)情将接近(jì•"÷n)尾聲，逢高(gāo)購(gòu)彙套保的(de)熱(rè)情‍®£有(yǒu)所增加。”一(yī)家(jiā)股≥₩份制(zhì)銀(yín)行(xíng)外α∏≤(wài)彙交易部主管告訴21世紀經濟報(bào)道(dào)™∏ ♠記者。不(bù)過，随著(zhe)9月(yuè)7日(rì)人(ré÷π♣πn)民(mín)币兌美(měi)元彙率漲破6.5，他(tā)又(yòu)¶÷發現(xiàn)其中不(bù)少(shǎo)企​×業(yè)開(kāi)始打退堂鼓，原因是(shì)他(tā)們'±"擔心人(rén)民(mín)币叠創新高(gāo)，此時(shí)購(g↔≈↕òu)彙套保反而面臨新的(de)彙兌損失。

21世紀經濟報(bào)道(dào)記者了(★↕δle)解到(dào)，這(zhè)種患得(de)患失的(de)心态♥®γ↓，正向更多(duō)企業(yè)“蔓延”——他(tā)們既希望逢高(gāo)§∑£購(gòu)彙，大(dà)幅降低(dī)對(duì)外(wài)付款的(d♠✔ e)彙兌成本，又(yòu)害怕自(zì)己買在人(rén♠♥)民(mín)币這(zhè)波上(shàng)漲行(xíng)情的(≤×₩"de)半山(shān)腰上(shàng)。

在他(tā)看(kàn)來(lái)，人(rén)民(mín)币彙率之Ω ☆所以一(yī)舉突破6.5，一(yī)方面是(shì)美(měλ  i)元指數(shù)跌破92，另一(yī)方面☆α←‍是(shì)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)對(d↔‌∑uì)全球貨币政策再度分(fēn)化(huà)的(de)避險選擇。具體(↔×♣αtǐ)而言，在隔夜加拿(ná)大(dà)×≥α↕央行(xíng)意外(wài)加息，歐洲央行(σ‌xíng)對(duì)收緊貨币政策猶豫不(bù)決的€♥§(de)情況下(xià)，越來(lái)越多(duō)全球金(jī‍₽n)融機(jī)構發現(xiàn)資産估™₽值變得(de)越來(lái)越困難，幹脆γε湧向利差優勢明(míng)顯、經濟基本面更加穩健的(de)人(rén)民(m↕•ε♣ín)币。

多(duō)位香港銀(yín)行(xíng)外(wàiε↔×>)彙交易員(yuán)告訴21世紀經濟報(bào)道(dào)記者，本ε♦¶周以來(lái)多(duō)家(jiā)海(hǎi)外(wài)對(duì)$₽§沖基金(jīn)都(dōu)開(kāi)始加倉人(rén)民(mín)币買漲>♠±頭寸，尤其是(shì)此前做(zuò)空(kōng)人(rén)民(mín)±÷♥币的(de)對(duì)沖基金(jīn)紛紛由空(kōng)翻多(duō)。™§

“不(bù)過，他(tā)們的(de)空(k≠≠→ōng)翻多(duō)策略依然顯得(de)小(xiǎ¥φ₹ o)心翼翼。”其中一(yī)位外(wài)彙交易員(yuán)告訴±Ω®21世紀經濟報(bào)道(dào)記者，一(yī)來≤φδ(lái)不(bù)少(shǎo)對(duì)沖基金(jīn)擔心逆周<₽× 期因子(zǐ)在推動人(rén)民(mín)币彙率大≠®(dà)幅上(shàng)漲後，反而令人(rén)民(mín)→✔←币有(yǒu)所高(gāo)估；二來(lái)他(tā)們α"​←認為(wèi)人(rén)民(mín)币短(duǎn)期漲幅αγ∞™過大(dà)且存在回調需要(yào)，未來(lái)人(rén∏÷α)民(mín)币漲勢還(hái)能(néng)走多$φ×(duō)遠(yuǎn)的(de)幕後推手®∞，似乎重新回到(dào)美(měi)元指數(​↕ shù)身(shēn)上(shàng)。

随著(zhe)人(rén)民(mín)币兌美(m≥γ÷ěi)元一(yī)舉突破6.5，不(bù)少(shǎo)企業( "yè)開(kāi)始盤算(suàn)是(shì)否逢★®δΩ高(gāo)購(gòu)彙鎖定較低(dī)的(de)彙兌成本。

“本周以來(lái)，企業(yè)內(nèi)部為(wèi)此舉• ∞ε行(xíng)了(le)三次討(tǎo)≥♣α÷論會(huì)，但(dàn)不(bù)同部門(<≈πmén)觀點泾渭分(fēn)明(míng)，關注全球宏觀經濟的↕"γ(de)部門(mén)負責人(rén)認為(wè 'λ™i)結彙盤将帶動人(rén)民(mín)币彙率繼續上(♦πshàng)漲，此時(shí)逢高(gāo)購(g→φ"òu)彙反而會(huì)遭遇彙兌損失，反之操作(zuò)外≠↑γ (wài)彙套保交易的(de)部門(mén)負責人(rén)↕"↓‌則認為(wèi)逢高(gāo)購(gòu)彙恰≥₽逢其時(shí)，原因是(shì)他(tā)從★←≠&(cóng)銀(yín)行(xíng)外(wài)彙交易員✔₩​♥(yuán)聽(tīng)說(shuō)，大(dà)型銀(yín)行(xínγλg)本周以來(lái)開(kāi)始收攏美(m‌∏Ωěi)元流動性并投放(fàng)人(rén≤γ)民(mín)币，進而緩和(hé)人(rén)民(mín)币彙率漲幅，<§φ避免人(rén)民(mín)币彙率大(dà)起大÷₹(dà)落。”一(yī)家(jiā)大(dàα ∑)型貿易企業(yè)财務總監告訴21世紀經濟報(bào)道≈ε€(dào)記者。

21世紀經濟報(bào)道(dào)記者了(le)解到(dà≈€Ω™o)，相(xiàng)比這(zhè)家(jiā)企業(yè)争論不(♠∑®≥bù)休，不(bù)少(shǎo)企業(yè)已經在6↕×÷φ.5附近(jìn)采取購(gòu)彙措施®≈。

“這(zhè)些(xiē)企業(yè)也(©♣yě)有(yǒu)各自(zì)的(de)苦衷。”上(shàng)述銀(yí'¥‌♦n)行(xíng)外(wài)彙交易員(yuán)主管分(fēσ"n)析說(shuō)，比如(rú)不(bù)少(shǎo)國(guα≤ó)內(nèi)企業(yè)近(jìn)期需要(yàoπ&')支付對(duì)外(wài)貿易投資款項，幹脆趁著✘>"(zhe)人(rén)民(mín)币高(gāo)企時(shí)先鎖•φ<×定一(yī)部分(fēn)彙兌成本；此外(wài)部分(ε•fēn)跨國(guó)企業(yè)要(yào)将利潤返還(hái)境外(Ω σ∞wài)母公司，又(yòu)擔心換彙審批流程較長(cháng)，也(yě✔₩ε)紛紛未雨(yǔ)綢缪。

不(bù)過，鑒于人(rén)民(mín)币漲勢不(γ♥βbù)減，多(duō)數(shù)企業(yε∏è)還(hái)是(shì)做(zuò)了(le)兩手準備。其中最常見(jià<α∑σn)的(de)，是(shì)企業(yè)在購(gòu)彙同時(shí£↑)，與銀(yín)行(xíng)簽訂遠(yuǎn)期外(w≥↔₹ài)彙交易，即在未來(lái)1-3個(gè)月(yuè)內(n•≥≈èi)，企業(yè)有(yǒu)權利在6.38-6.45價格區(qū↑‍)間(jiān)買入美(měi)元賣出人(≤®>rén)民(mín)币同時(shí)，還(hái)可(kě)以在6.¶♦∏55-6.6區(qū)間(jiān)賣出美(měi)元買入人(rén)民(σ≤mín)币進行(xíng)套保。如(rú)此，若©≠≤ε人(rén)民(mín)币持續上(shàng)漲，π♦企業(yè)可(kě)以以更低(dī)彙率鎖定換彙成本™✘，反之人(rén)民(mín)币下(xià)跌，企業(yè)✘♥可(kě)以以較高(gāo)價格将現(xià← ‌→n)在購(gòu)彙的(de)美(měi)元‌€≥頭寸出售換回人(rén)民(mín)币。

“還(hái)有(yǒu)一(yī)些(xiē)企業(yè)願意接受更激φ©進的(de)套保策略。”一(yī)位銀(yín)行(xíng)外(wài)彙₩ ≠✔期權部門(mén)負責人(rén)透露，∏≥他(tā)聽(tīng)說(shuō)近(jìn)期海(hǎi)外(w→×↑αài)投資銀(yín)行(xíng)正積極兜售一(yī)種對(du©©★"ì)賭性較強的(de)外(wài)彙套保投資組合。比如(¥★÷rú)企業(yè)在簽訂這(zhè)類外(wài)彙期權協議(yì)後，隻要φ• (yào)人(rén)民(mín)币在一(yī)個(gè)♣α月(yuè)內(nèi)突破6.38，企業(yè)有(yǒu)權以6.3賣≠ γ出人(rén)民(mín)币同時(shí)買入美(měi)元，δ✔₩但(dàn)當人(rén)民(mín)币↕σ​☆在未來(lái)兩個(gè)月(yuè)內•✔£♠(nèi)跌破6.6，企業(yè)必須按6.5将一(yī)定額度的(de)₽'≥美(měi)元頭寸賣給海(hǎi)外(wài)投資銀(yín)行(x∑‍∏íng)換回人(rén)民(mín)币。

他(tā)透露，在近(jìn)期人(rén)民(mín)币持續上(shàng>₩Ω£)漲的(de)情況下(xià)，這(zhè)類對(d↕←♠uì)賭意味濃厚的(de)期權組合頗受不(bù)少(shǎo)外(wài) α∑貿企業(yè)青睐。究其原因，這(zhè)些(xiβΩē)企業(yè)從(cóng)對(duì)♠ε✘外(wài)貿易賺取的(de)利潤日(rì)益微(wēi)薄，開(kāi>✔₩)始依靠外(wài)貿收付款環節的(de)彙兌收益補±¥充經營利潤。

“但(dàn)我不(bù)建議(yì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與≤ 這(zhè)類交易。”他(tā)透露。在他(tā)看(±↕€♠kàn)來(lái)，9月(yuè)7日(rì)人(rén)民(mφφ¶'ín)币之所以突破6.5，結彙盤依然起到(dào)主導作β₩∏(zuò)用(yòng)。這(zhè)背後，是(shì)原先持有(yǒu)≈&美(měi)元頭寸的(de)企業(yè)在6.5設定大(dà)量止∏‍損結彙期權頭寸，随著(zhe)當天下(xià)午美÷‍≠α(měi)元指數(shù)回落跌破92令人(rén)☆$&↔民(mín)币彙率直線上(shàng)漲，不(bù)少(shǎo)σ "企業(yè)提前平倉這(zhè)些(xiē)期權頭寸，觸發了(le)人(α$rén)民(mín)币彙率順勢突破6.5。

“不(bù)過，這(zhè)或許是(shì)最後一(yī)批的♣•™♣(de)止損結彙盤。”他(tā)指出。

中金(jīn)公司首席經濟學家(jiā)梁紅(∞Ω₩>hóng)在最新報(bào)告指出，2014≈¥年(nián)以來(lái)，企業(yè)部€≤ β門(mén)累積了(le)大(dà)量實際意義上(shàng)的(d​×‌♣e)人(rén)民(mín)币“空(kōng)頭”，初步估算(suàn)出✔♣口商積累的(de)未結彙外(wài)彙頭寸達3000-6ε$000億美(měi)元。

前述香港銀(yín)行(xíng)外(wài)彙交易員(yuáββ→n)給21世紀經濟報(bào)道(dào)記者算(suàn​∏α♣)了(le)一(yī)筆(bǐ)賬，從(cóng)7月(yuè"✔♥)人(rén)民(mín)币彙率大(dà)幅上(shà♥ ng)漲起，若按人(rén)民(mín)币外(wà≤β σi)彙市(shì)場(chǎng)日(rì)均成交量20×→Ω÷0億美(měi)元估算(suàn)，過去(qù∑±)兩個(gè)月(yuè)這(zhè)些(xiē)空(kōng)→‍☆↓頭頭寸基本都(dōu)止損平倉離(lí)場(chǎng)，靠結彙盤€₩₩<帶動人(rén)民(mín)币上(shà"☆λ©ng)漲的(de)驅動力正在日(rì)益✔&≠π衰竭。

“這(zhè)兩天，不(bù)少(shǎo)香港銀(yín)行(xíng♣Ω≈₹)已經建議(yì)境內(nèi)企業(yè)通(tōng×£∑)過海(hǎi)外(wài)分(fēn)支機(jī)構适度購(gòu$←•λ)彙或開(kāi)展買入美(měi)元的(de)套保策±₽♥÷略，但(dàn)市(shì)場(chǎng)反應并不(bù)高↔©♦Ω(gāo)，多(duō)數(shù)境內(nèi)企業(yè‌σ​)希望等到(dào)人(rén)民(mínβ✔φ&)币兌美(měi)元彙率逼近(jìn)6.4，再考慮購(gòu)彙套保策略。”∞←≠他(tā)直言。

值得(de)注意的(de)是(shì)，對(duì)沖✔¥₩基金(jīn)對(duì)人(rén)民(mín)币同樣愛(ài)恨交加。

從(cóng)2010年(nián)起，美(měi)國(guó)對(du±↓ì)沖基金(jīn)經理(lǐ)Mark Hart花(huā)費(fèi)七‍★± 年(nián)時(shí)間(jiān)投入所募集的(de)2.4億美★∞σ(měi)元，押注人(rén)民(mín)币彙率大(dà)₽Ω©β幅下(xià)跌。

其間(jiān)他(tā)甚至通(tōng)過外(w¥×♦ài)彙交易的(de)高(gāo)杠杆，将人(rén)民(mín)↔ ≠币沽空(kōng)的(de)杠杆頭寸敞口擴大(dà)<γ≥✘至250億美(měi)元。

然而，随著(zhe)近(jìn)年(nián)相(xiàng)關部門(m‌↓én)多(duō)次幹預彙市(shì)力挺人(rén)民(mí"•'πn)币，他(tā)沽空(kōng)人(rén)民(mín)币的(de)策略并×≠‌ 沒有(yǒu)創造可(kě)觀的(de)收益。

近(jìn)日(rì)，他(tā)在接受21世紀經濟報(bào)道(dào)記$×λ→者采訪時(shí)坦言：“我一(yī)直以為(wèi)我們<‍™♣在進行(xíng)一(yī)項很(hěn)不(bù)錯(cu☆&ò)的(de)風(fēng)險回報(bào)交易（沽空(kōng)人(✔±rén)民(mín)币），但(dàn)是(shì)我們犯了(le)幾個(gè✔‍‍★)錯(cuò)誤，錯(cuò)誤之一(yī)就(jiù)是(shì)操之♥γ♦過急。”

如(rú)今，他(tā)幹脆徹底轉向，轉而看(kàn)好(hǎo)人(δ↓∏ rén)民(mín)币彙率。

“其實，與他(tā)持有(yǒu)類似心态的(de)對(duì✘≥₩♠)沖基金(jīn)經理(lǐ)絕不(bù)少(sβ♥αhǎo)。”一(yī)家(jiā)美(měi)國(guó)對(du±ε‌ì)沖基金(jīn)經理(lǐ)向21世紀經濟報<•(bào)道(dào)記者直言，包括對(duì)沖基金(jīn)Appal★λ‍‌oosa創始人(rén)David Tepγ€per，對(duì)沖基金(jīn)Third P←♣‍oint合夥人(rén)Dan Loeb等，以往都(dōu)是 ≠(shì)堅定的(de)人(rén)民(mín)币空¥§(kōng)頭，如(rú)今随著(zhe)過去(qù)兩個(g'≤è)月(yuè)人(rén)民(mín)币漲勢如(rú)虹并徹底≠∞↓∞扭轉持續貶值的(de)市(shì)場(cφ♠hǎng)預期，他(tā)們都(dōu)開(©φkāi)始考慮買漲人(rén)民(mín₹α‍')币獲利。

他(tā)直言，尤其是(shì)此前沽空(k​♥ōng)人(rén)民(mín)币虧損的(de)不(bù)少§≥→€(shǎo)對(duì)沖基金(jīn)，如(rú)今都(dε≠ōu)打算(suàn)借助買漲人(rén)民(mλ→ín)币打一(yī)個(gè)業(yè)績翻身(shēn)仗。

前述香港銀(yín)行(xíng)外(wài)彙交易員(yuá×↑☆♦n)告訴21世紀經濟報(bào)道(dào)記者，本周以來(lái)多(duō)家(jiā)對(duì)沖基金≥δ(jīn)的(de)确開(kāi)始增持人(rén)民(mín)币多(du♦<÷λō)頭頭寸，甚至個(gè)别基金(jīn)增持幅®✔✔度接近(jìn)千萬美(měi)元。

“不(bù)過，當前由空(kōng)翻多(duō∏>€)的(de)對(duì)沖基金(jīn)還(hái)不∑∏'₩(bù)多(duō)。”他(tā)指出。究其原因，一(yīα∞¥♦)是(shì)他(tā)們擔心逆周期因子(zǐ™&)放(fàng)大(dà)了(le)人(rén)民(mín)币漲幅，令人(≥ δrén)民(mín)币有(yǒu)所高(> ≈gāo)估。

近(jìn)期瑞信證券指出，自(zì)逆周期因子(zǐ)引入以來(l >ái)，其對(duì)在岸人(rén)民(mín)币"§ ♣的(de)彙率回升，每天平均貢獻約50-60個∏≈‌δ(gè)基點。

“照(zhào)此測算(suàn)，在逆周期因子(zǐ)實施的(de)3個♣↕γ(gè)多(duō)月(yuè)期間(jiān)，人(rén)民§"σ(mín)币額外(wài)獲得(de)至少(shǎo)1500₩≥個(gè)基點的(de)漲幅。”上(shàng)述美(₩ε∏měi)國(guó)對(duì)沖基金(jīn)經理(lǐ♦>©)分(fēn)析說(shuō)，這(zh>↕↓♠è)反而令人(rén)民(mín)币高(gāo)估論開(kāi)始在​•¶對(duì)沖基金(jīn)界興起，此外(wài)人(rén)民$♥≠(mín)币兌一(yī)籃子(zǐ)貨币的(de)彙率指數(shù)基本回‍§≠σ到(dào)年(nián)初價位，表明(míng)人(rén)民(míπ  n)币與歐元、英鎊等非美(měi)貨币的(de)年(nián)內(n‌γ✔∞èi)漲幅基本同步，跟風(fēng)炒作(zuò)人(rén)民(mín)π←↓币上(shàng)漲行(xíng)情似乎為(wèi)時(sh©®í)過晚。

“目前，多(duō)數(shù)對(duì)沖基γ<'金(jīn)正在密切關注中國(guó)宏觀經濟數(shù)據、外(wài∏→)彙儲備增幅與結售彙改善數(shù)據，判斷當前人(rén)民(mí→ §→n)币彙率估值是(shì)否得(de)到(dào)經濟數(shù)據支撐。γ&δ”他(tā)透露。尤其是(shì)結售彙改善數(shù)據，正成為(wèi)他‍©↔(tā)們判斷人(rén)民(mín)币是(shì)否高(gāo)✘ 估的(de)重要(yào)依據，若結售彙數(shù)據>£大(dà)幅改善，對(duì)沖基金(jīn)們會(huì)傾向人(r'" én)民(mín)币此輪上(shàng)漲行→⮶(xíng)情主要(yào)得(de)益企業(yè)結彙潮驅動，±↔彙率更多(duō)反映市(shì)場(chǎng)供需關系變化(huà)；反之'₹©£他(tā)們認為(wèi)人(rén)民('↓£₽mín)币上(shàng)漲則歸功于逆周期因子(zǐ)引入等政策¥ 效應，缺乏市(shì)場(chǎng)因素支持而出現(xiàn ÷∑≥)高(gāo)估迹象。

但(dàn)他(tā)強調，盡管對(duì)沖基'§​金(jīn)對(duì)買漲人(rén)民(mín)×±币心存顧慮，但(dàn)沽空(kōng)人(ré★≠$n)民(mín)币獲利已經不(bù)再是(shì)他(tā)們的(de&↓π♦)投資策略選項。

“一(yī)方面美(měi)元指數(shù)低(dī)迷讓他(tā)們失‍₽£✔去(qù)了(le)沽空(kōng)人(rén)民(mín)币獲&♥©×利的(de)最大(dà)籌碼，另一(yī)方面他(tā)們也(yě)意識到(δ& φdào)中國(guó)相(xiàng)關部門(mén)有 ♠ ™(yǒu)各種措施穩定人(rén)民(mín)币彙☆λ✘ 率，貿然沽空(kōng)人(rén)民(mín)币反而得(de)不(bù∞±₹☆)償失。”他(tā)直言。